MLF政策利率色彩淡化 利率走廊寬度將收窄


中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)   時(shí)間:2024-07-01





  中國人民銀行行長(cháng)潘功勝近日在2024陸家嘴論壇上透露,未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率,目前看,7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理順由短及長(cháng)的傳導關(guān)系。


  相關(guān)表述意味著(zhù),MLF作為最主要政策利率的地位將發(fā)生變化。為何選擇錨定短期利率為主要政策利率,并淡化MLF的政策利率色彩?中國利率走廊還會(huì )迎來(lái)哪些變化?


  MLF政策利率功能或逐步讓位于逆回購利率


  過(guò)去很長(cháng)一段時(shí)間以來(lái),MLF作為重要的中期政策利率,深度影響著(zhù)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率。但未來(lái),這一情形或將不再出現。


  “7天期逆回購操作利率將成為貨幣政策更為重要的中間變量?!碧祜L(fēng)研究固收團隊孫彬彬表示。華西證券也認為,未來(lái)MLF的基準利率功能弱化,7天期逆回購利率可能會(huì )取代部分MLF的功能。尤其是,未來(lái)隨著(zhù)買(mǎi)賣(mài)國債逐漸取代MLF的資金投放功能,最終MLF政策利率的功能可能會(huì )逐漸讓渡給逆回購利率。


  這一重要轉變何以產(chǎn)生?有市場(chǎng)專(zhuān)家表示,短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng),政策利率的引導效果較好,而此前作為中期政策利率的MLF時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢出現一定偏差,市場(chǎng)可能會(huì )對此感到困惑。


  興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示,今年以來(lái),DR007多數時(shí)間內在7天期逆回購利率附近小幅波動(dòng),但1年期MLF與1年期股份行同業(yè)存單利率之間的差值較大。當貨幣信貸增長(cháng)已由供給約束轉為需求約束時(shí),MLF對于同期限同業(yè)存單利率的引導作用可能被削弱。


  市場(chǎng)專(zhuān)家表示,逐步淡化MLF的政策利率色彩,進(jìn)而理順各項貨幣政策工具由短及長(cháng)的利率傳導機制,是下階段健全利率市場(chǎng)化調控機制的重要方向。


  與MLF掛鉤關(guān)系淡化 LPR或迎來(lái)二次改革


  MLF此前作為政策利率,是連接金融市場(chǎng)利率和實(shí)體經(jīng)濟利率的重要一環(huán)。而弱化MLF的政策利率信號意義后,與實(shí)體切身相關(guān)的LPR將如何演進(jìn)?


  LPR與MLF此前的強關(guān)聯(lián)將發(fā)生變化?!癓PR報價(jià)本身并不必然需要掛鉤或參考MLF?!庇惺袌?chǎng)專(zhuān)家表示,LPR是金融機構對最優(yōu)惠客戶(hù)的貸款利率。理論上,金融機構可結合資金成本、風(fēng)險水平等多種因素形成對最優(yōu)惠客戶(hù)的貸款利率,并基于一定公式形成LPR報價(jià)。


  中信證券研究認為,未來(lái)幾個(gè)月LPR有可能會(huì )進(jìn)行補降。而且央行可能會(huì )進(jìn)一步淡化LPR和MLF的掛鉤關(guān)系,在MLF不變的情況下LPR也可以進(jìn)行調整。


  “LPR或將迎來(lái)二次改革?!痹隰斦磥?lái),如果MLF的政策利率色彩淡化,LPR報價(jià)機制可能需要調整。美國LPR報價(jià)直接基于聯(lián)邦基金利率加點(diǎn),或許未來(lái)我國LPR報價(jià)也可以在短端利率的基礎上形成。


  業(yè)內也有研究提出,可參考國際經(jīng)驗,探索將類(lèi)似SOFR等市場(chǎng)基準利率作為浮動(dòng)貸款的利率定價(jià)基準。


  未來(lái)的政策思路 是收窄利率走廊寬度


  展望貨幣政策調節利率的方式,業(yè)內的一大共識是,未來(lái)或將以7天期逆回購利率作為“降息”的主要政策利率,通過(guò)“利率走廊”框定短端利率的波動(dòng)范圍,以買(mǎi)賣(mài)國債作為主要的流行性調節方式。


  潘功勝近期也在講話(huà)中重提利率走廊的輔助作用,表示“調控短端利率時(shí),中央銀行通常還會(huì )用利率走廊工具作為輔助,把貨幣市場(chǎng)利率‘框’在一定的區間”。


  這進(jìn)一步強化了市場(chǎng)對于利率走廊的關(guān)注。近年來(lái),我國逐步建立和完善利率走廊,目前已初步建成以常備借貸便利(SLF)為上廊、超額存款準備金利率為下廊的利率走廊。當前,利率走廊上下限分別為2.80%和0.35%,利率走廊寬度為245個(gè)基點(diǎn)。


  在業(yè)內看來(lái),我國利率走廊寬度明顯高于主要發(fā)達經(jīng)濟體。較寬的利率走廊難以準確地向市場(chǎng)傳達央行的價(jià)格調控指引,未來(lái)的政策思路是收窄利率走廊寬度。


  適當收窄利率走廊的寬度,可以向市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調控目標信號。光大證券固收首席分析師張旭表示,如果DR007等關(guān)鍵的貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)過(guò)大,波動(dòng)所形成的噪音容易影響信號的傳遞。從近段時(shí)間貨幣市場(chǎng)利率走勢看,市場(chǎng)利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩運行,波動(dòng)區間明顯收窄。


  “我們也應當看到,未來(lái)仍有進(jìn)一步降低波動(dòng)幅度的必要性和可能性?!睆埿癖硎?,適度收窄利率走廊的寬度是降低市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度的措施之一,同時(shí),市場(chǎng)利率波動(dòng)的下降也為利率走廊收窄創(chuàng )造了條件。(記者 范子萌)


  轉自:上海證券報

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